【前锋定制】个股分析

  公司是一家老牌的变压器有突出贡献的公司，拥有78年变压器制造历史，产能位居世界前列，始终致力于高端变压器的研发和生产，现已发展变成全球输变电行业的大型骨干企业。控制股权的人为新疆特变电工集团有限公司，境内非国有法人。除了特变电工（600089.SH）这个上市公司平台，公司还拥有新疆众和（600888.SH）和新特能源（HK1799）两家上市公司。

  公司现在的主营业务包括输变电业务、新能源业务及能源业务，其中输变电业务除了变压器、电线电缆产品及其他输变电产品的研发、生产及销售，还包括输变电国际成套工程业务等；新能源业务最重要的包含多晶硅、逆变器的生产与销售，为光伏、风能电站提供设计、建设、调试及运维等全面的能源解决方案，主要由子公司新特能源负责；能源业务最重要的包含煤炭的开采及销售等。

  公司大股东为新疆特变电工集团有限公司，2015年长期资金市场的动荡局势，中国证券金融股份有限公司和中央汇金资产管理有限责任公司同时进驻前十大股东行列，彰显对公司未来发展的信心和公司价值的认可。

  特变电工是中国输变电领域龙头，是我国重大装备制造业务核心企业。公司以输配电产业为发展根基，业务涉及变电器系列设备的研发制造，变电网、配电网配套设备制造以及海内外成套工程建设EPC，为我国近年电网建设与特高压电网建设作出了巨大贡献。

  此外，公司抓住我国电力市场改革契机，投资建设昌吉2*350MW热电联产项目、新疆准东五彩湾北一电厂2*660MW坑口电站项目（目前正在建设中），热电联产与坑口电站皆为我国鼓励的新型节能高效发电模式，公司正加快在能源领域的新布局；

  新能源方面，公司围绕国家新能源战略规划，自主研发大功率太阳能光伏电站系统和光伏组件等核心技术，投资多晶硅以及多个光伏电站、风电场建设项目。依据市场研究机构发布的2016年全球光伏电站EPC排名，公司2016年光伏电站EPC排名第一。公司未来将逐步向新能源系统集成商转型。

  特变电工是国内变压器行业绝对有突出贡献的公司，企业具有70余年变压器与60余年电线电缆制造历史，输配电装备研发制造能力居中国第一。公司在变压器细致划分领域内实力丰沛雄厚，2016年公司年产量为亚洲第一，世界前三。

  特变电工变压器相关这类的产品品种齐全，基本覆盖了市场上多种用途与中高电压产品。公司变压器系列新产品种类分为直/交流变压器，电抗器、互感器以及套管、开关等配套产品。

  公司变压器研发水平处于全球领头羊，科研实力丰沛雄厚。公司近年来承担多项国家863课题科技支撑计划及研究课题，参与国家多项行业标准制定企业主导承担了我国“十一五”及“十二五”期间多项重大技术装备攻关课题及国家重大装备制造业振兴国产首台（套）产品的研制任务，完成了1,000kV特高压交流变压器及电抗器，±500～±800kV直流换流变压器，750kV变压器及电抗器，500kV可控电抗器和电压电流互感器，750kV～1,000kV扩径导线，百万千瓦发电机主变压器，百万千瓦大型水电、火电、核电配套的主变压器等产品的研制，在产品试制方面积累了丰富经验，实现了一批核心技术和关键技术的重大突破。截止2016年，公司±1100Kv变压器研发制造基地已经建成，新型节能变压器研发制造项目已经投产。

  得益于国家电网投资尤其是特高压建设进程加快，公司输变电成套工程业务近年发展凶猛，2015年公司输变电成套工程业务营业收入达59.57亿元，同比增长70.78%，2016年，该业务收入达51.60亿元，同比下降13.38%，下降的根本原因是原有输变电成套项目按照工程进度本期确认收入减少及新签订输变电成套项目尚未大规模开工所致，但是毛利率较上年增长1.02个百分点，盈利能力加强。考虑到在手订单项目充足，看好公司输变电成套工程业务未来持续放量

  除变压器外，公司在输配电产业链上电线电缆业务亦有深度布局。公司电线电缆产品大致上可以分为高压电力电缆产品、中低压电力电缆产品、装备电缆以及专供于特高压使用的架空导线系列产品。

  电线电缆行业相对门槛较低，导致行业进入者众多，产品毛利率较低。根据产业信息网数据统计，我国2015年电力电缆公司数已超越万家，其中90%以上为中小企业，行业格局较为分散，竞争加剧导致行业整体毛利率下滑，2015年行业平均毛利率仅10.51%，受行业影响，特变电工2015年电力电缆产品营业收入为51.74亿元，同比下滑-11.29%。但到了2016年，公司精益生产、严控成本，加上出口产品毛利提高，全年公司电线.88个百分点，盈利能力得到一定释放。

  特变电工是国内最早进军多晶硅领域的公司之一。公司控股子公司新特能源股份有限公司成立于2008年2月，是全球为数不多拥有煤电化多晶硅联合新能源循环经济全产业链的企业，多晶硅有效产能2.2万吨/年，2015年全年产量2万吨，中国第二，世界第五，依托多晶硅、大型并网逆变器、太阳能光伏及风力发电为一体完善的绿色新能源循环经济产业链，形成集光、风等电力工程建设项目投融资、核心部件研发生产、EPC项目总承包、运行、调试和维护为一体的系统集成服务。

  为保证光伏业务的发展，2015年12月30日特变电工控股子公司新特能源股份有限公司成功登陆香港长期资金市场，在香港联合交易所有限公司主板正式上市交易，特变电工股份持股比例为60%左右，与竞争对手相比，公司控制多晶硅生产所带来的成本的能力更强，根本原因在于：采用大型化设备，单位产能投资降低，折旧费用减少；采用自备热电厂供电，电费成本降低

  公司2013年、2014年受益于新能源产业和贸易业务迅速增加，营收和归母净利润获得超过20%的增长率。总的来看，公司近几年营收以年平均10%左右的速度增长，处于成熟期。

  公司发布三季报，报告期内实现营业收入101.0亿元，同比增长20%；实现归母净利润4.9亿元，同比降低11%；实现扣非归母净利润4.4亿元，同比降低8.0%。

  年初至报告末累计实现营业收入281.3亿元，同比增长6.8%；累计实现归母净利润18.6亿元，同比增长5.1%；累计实现扣非归母净利润17.3亿元，同比增长11.3%。公司计划力争全年实现盈利收入420亿元，经营成本控制在350亿元以内。截至本报告期末，营收完成年度计划的67%，经营成本控制在年度计划的62%

  目前公司各项业务占比中，变压器、新能源产业及配套工程、输变电成套工程占比较高，这三项业务的毛利率相比来说较高，是公司主要盈利来源。从国内外变压器有突出贡献的公司的盈利能力来看，公司的整体毛利率较低，但扣除非经常性损益的净资产收益率高于国内其他有突出贡献的公司，仍低于国外龙头企业

  公司的资产负债率稳定，基本保持在65%左右，在高压设备行业中负债率较高。EBIT/利息费用近年来不断的提高，偿还债务的能力持续改善，但是低于行业水平。营运能力方面，随着如新能源建设工程、输变电成套工程等工程类业务占比的提高而使得周转速度不断下降，但是其在高压设备行业中仍保持较快速度。

  从各项财务比率来看，公司的盈利能力和营运能力较其他高压设备企业表现更好，公司目前处于成熟期，但是资产负债率较高，偿还债务的能力不断改善但仍低于行业水平。

  公司光伏业务受益于行业需求超预期，海外工程受益于“一带一路”倡议，各主营业务持续爆发，维持买入评级，目标价13.00元。返回搜狐，查看更加多