特高压建设明显加速产业链中游环节机会多

  2022年到2023年，电网投资连续两年超过5000亿元，至2024年预计仍会超过5000亿元，这在某种程度上预示着相关产业链迎来发展机会。

  2024年1月12日晚，国家电网透露，2024年国家电网将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计全年电网建设投资总规模将超5000亿元。这是继2022年、2023年电网投资连续超过5000亿后的又一次。

  加快特高压建设，显然与《“十四五”可再次生产的能源发展规划》有关，根据计划要求，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快建设黄河上游、河西走廊等七大陆上新能源基地。“十四五”期间，可再次生产的能源发电量增量在全社会用电量增量中占比超过50%，风电和太阳能发电量实现翻倍。

  对于特高压产业链而言，特别是产业链中的高价值环节，比如换流阀、高压直流输电线缆、直流GIS等领域，必然因国家电网的投资力度的加大而从中受益，进而也让布局其中的上市公司业绩得到增厚。

  国家电网近日透露，2024年国家电网将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计2024年电网建设投资总规模将超5000亿元。2024年将继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程。

  对于特高压领域，我国早在2005年就慢慢的开始进行可行性研究，在2005年至2010年试验探索阶段，先后建成了晋东南-南阳-荆门首个1000千伏特高压交流示范工程，云南-广东、向家坝-上海±800千伏首批特高压直流示范工程等多个特高压项目，而待试验探索结束后便真正开始大规模建设，截至目前，国家电网已累计建成“19交16直”共35项特高压工程，在运、在建的特高压工程线万公里。

  根据国家电网规划，“十四五”期间要建成特高压规划数量达到直流12条和交流9条，相比“十三五”特高压的建设规模增长明显，尤其是特高压直流“十四五”建成数量相比“十三五”增加约50%。就项目进展来看，12条直流特高压项目已完成4条，分别是陕北-武汉、雅中-江西、白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江，正在开工的有金上-湖北、陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南，余下的4条在可研中；9条交流特高压项目中，已建成的项目有南昌-长沙、荆门-武汉、南阳-荆门-长沙、驻马店-武汉、福州-厦门，而南昌-武汉、川渝环线、张北-胜利正在建设中，仍在研究中的有大同-怀来-天津北-天津南项目。

  “若以单条直流投资200亿~300亿元估算，‘十四五’特高压直流投资金额相比‘十三五’增加约1000亿元。”长江证券在研报中判断，按照目前特高压储备项目情况估算，预计2024年有望招标4条直流。“考虑从招标到批量交付大概需要1年左右时间，预计2024~2025年产业链相关企业的交付和收入落地有望迎来景气。”

  2022年6月，国家发展改革委、国家能源局等9部门联合印发《“十四五”可再次生产的能源发展规划》，明白准确地提出，以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点，加快建设黄河上游、河西走廊等七大陆上新能源基地。

  2023年12月21日，国家能源局在召开的2024年全国能源工作会议透露，2023年，我国大型风电光伏基地建设进展顺利，截至11月底第一批已建成并网4516万千瓦，第二批、第三批已核准超过5000万千瓦，正在陆续开工建设。2024年，全国风电光伏将新增装机2亿千瓦左右。

  在第一批风电光伏基地建设即将完成，第二批大基地陆续开工的大背景下，大风电光伏基地所发电能消纳问题迫在眉睫。依照国家发展改革委、国家能源局发布关于印发《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》的通知，到2030年，规划建设风光基地总装机约455GW。其中，“十四五”期间规划建设风光基地总装机200GW，外送150GW，本地自用50GW；“十五五”期间规划建设风光基地总装机255GW，外送165GW，本地自用90GW。

  据了解，特高压输电方式主要有交流输电与直流输电2种典型形式，前者适用于地区电网和区域电网组网，实现网内电能传输与交换，后者则适用于跨大区远距离大容量送电，实现区域间资源优化配置。也因此，对于沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地来说，实现长距离、大容量电能外送的特高压直流输电工程的需求刚性且持续。

  相对CLCC技术，LCC和VSC技术更成熟，目前LCC技术在运线kV（吉昌-古泉特高压直流输电，输送容量为12GW），VSC技术在运线kV，而CLCC技术在运线kV，尚不满足当前陆上直流±800kV的电压等级要求。

  值得一提的是，LCC技术只能工作在有源逆变状态，且受端系统必须有足够大的短路容量，否则易发生换相失败。此外换流器需吸收大量无功功率，需要大量的滤波和无功补偿装置。而VSC却能解决换相失败问题，还有理论上可以100%输送新能源、无需无功补偿、减少滤波装置、占地面积小、容易实现多端等优点。

  “柔性直流是新增输电线路的优先选择，已成为明确的技术趋势。”中信建投601066）在研报中表示。

  事实上，柔性直流被应用的速度已经超出预期。自2006年国网智研院柔性直流团队牵头，制定《柔性直流输电系统关键技术探讨研究框架》以来，截至2023年10月，我国已累计投运11条柔直输电工程，电压等级突破至±800kV。

  而在“十四五”规划中，原本仅有藏东南-粤港澳预期采用柔直技术，但根据中能建招标平台公示的最新中标结果看，蒙西-京津冀、甘肃-浙江±800千伏特高压项目也均采用了柔直技术。此外，多个海上风电场项目也明确使用柔直技术，譬如广东汕头海上风电集中送出项目工程，青洲五、青洲七海上风电场等。

  整体看，随着我们国家大风光基地的逐步落地并向外开始输电，为保障新能源发电外输的高效率，理论上可根据新能源实时功率输送电能的柔直技术将会被更多的特高压项目所采用，其在输电环节的渗透率将得到进一步提升。

  在特高压产业链划分上，可大致分为上游的电源控制端与原材料、中游的特高压传输线路与设备、下游的配电设备，其中，特高压线路与设备是特高压建设的主体。据数据，目前A股市场中涉及电力设备的相关上市公司有49家，其中总市值超过100亿元的有12家，而这其中明确隶属于申万电力设备行业子行业电网设备的公司有10家（见附表），比如国电南瑞600406）、特变电工600089）、思源电气002028）、中国西电601179）、许继电气000400）等。

  从49家电力设备公司2023年三季报来看，前三季度出现业绩亏损的仅有5家，占比10%，分别是奥特迅002227）、北京科锐002350）、科大智能300222）、积成电子002339）、保变电气600550），尤其是保变电气，其是电气设备公司中亏损金额最大的，达0.73亿元。而营收和净利润实现双双增长的公司则有29家，占比59%。这说明在特高压建设投资发力的2023年，电力设备相关上市公司的基本面还是明显受益的。

  在电网设备公司中，国电南瑞的最新总市值已达到1680.5亿元，超过排名第二的特变电工900多亿元。公开资料显示，其在特高压设备、电源电网、发电水利、继电保护集成等领域均有布局，尤其在柔性输电领域，公司的高压大容量换流阀、控制保护系统和电流电压高速测量装置等关键设备整体达到国际领先水平，参与了白鹤滩-江苏、龙政直流改造、闽粤联网等电网重大工程建设项目。2023年三季报显示，公司前三季度实现盈利收入285.67亿元，同比增长11.52%；归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%。

  特变电工的总市值为721.5亿元，其是我国特高压变压器和换流变阀的主要供应商。2023年三季报显示，公司2023年前三季度实现营业收入735.95亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润93.76亿元，同比下降15.37%。需要指出的是，其归母净利润之所以同比下滑与其布局多晶硅业务有关。据Wind数据，我国光伏级多晶硅现货价从二季度的约16万元/吨下降到3季度的约8.7万元/吨。若多晶硅企稳反弹，则公司业绩将出现质的变化。

  中国西电的总市值为264.5亿元，主营业务包括变压器、开关、电容器等。2023年以来，公司参与了5个特高压工程建设项目的招投标，其中，在金上-湖北、宁夏-湖南±800kV特高压直流输电工程设备招标中，公司所属8家子公司合计中标47.39亿元，在换流变压器和换流阀部分中标份额分别为38.1%和45.6%，分别排名第二和第一。2023年前三季度，公司实现盈利收入138.2亿元，同比增长3.49%；实现归母净利润5.21亿元，同比增长10.81%。

  值得一提的是，随着大风光基地的逐步落地并向外开始输电，柔直输电技术开始被逐步采用，如上文分析，其在未来渗透率会慢慢的明显，这也代表着在柔性直流输电主设备中布局较多的公司业绩增厚机会显著提升，尤其是产业链高价值环节，比如换流阀、高压直流输电线缆、直流GIS等领域。

  据国联证券601456）分析，柔性直流输电主设备中换流阀价值占比57%。一般来说，柔性直流换流阀约为同规格常规直流换流阀价格的3-4倍，而换流阀中IGBT是核心器件，价值量占比近40%~50%。

  具体来看，在换流阀领域，目前国电南瑞的IGBT换流阀达到了国际领先水平，是IGBT的重要生产商，年产25万只IGBT模块生产能力的封装测试生产线已经建成投运；许继电气掌握海上风电IGBT换流阀轻型化等多项关键技术，截至2023年10月，公司2023年换流阀系统市占率为22.9%；中国西电是特高压全产业链供应商，截至2023年10月，公司2023年换流变/换流阀系统/GIS/直流穿墙套管市占率分别为25.4%/16.8%/21.2%/35.3%。

  在特高压直流GIS领域，平高电气600312）是高压GIS领域绝对龙头,在2023年第五/三批特高压设备招标中，公司GIS分别中标4.8亿元和3.8亿元，行业占比稳居前列。而在第四批输变电采购中，公司也中标了8.4亿元，占2022年总营收的9.10%。

  在高压直流输电线）是国内领先的海缆生产企业，已拥有500kV及以下交流（光电复合）海缆、陆缆，±535kV及以下直流（光电复合）海缆、陆缆系统产品的设计研发、生产制造、安装和运维服务能力；特变电工110kV级以上电线亿元，在超高压输变电、直流输电、大型水电及核电关键输变电设备研制方面达到世界领先水平；汉缆股份002498）的110kV～500kV交联聚乙烯绝缘电缆、110kV～220kV电缆附件等产品在行业内有绝对的技术领先优势。

  值得一提的是，随着2023年特高压建设力度的明显加大，机构对49家公司中的23公司有过调研记录，尤其是9月份以来，重点对华明装备002270）、思源电气、易事特300376）、许继电气等17家公司做了调研。就近期着重关注的公司基本面看，除了金冠电气前三季度营收出现下滑，华菱线）和煜邦电力的净利润出现下滑外，余下的公司的营收和业绩均实现增长。

  在近期被调研的公司中，华明装备是国内分接开关有突出贡献的公司,在国内几无对手。公司自2023年10月份以来共接待机构来访量达369次，在2024年1月16日发布的投资者关系管理信息中，公司表示：特高压方面，公司2023年10月底公告已签订一个特高压批量销售的订单，预计2024年上半年交付完毕，2024年底能够正式投运。

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